中信证券研报表示，AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。智算中心（AIDC）整体功率密度正加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。固态变压器（SST）是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之高压直流系统（HVDC）、巴拿马电源等方案具备进一步优势，能够精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，我们预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
全文如下技术跃迁｜SST：新一代AIDC供配电架构，高功率时代加速渗透
AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。智算中心（AIDC）整体功率密度正加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。固态变压器（SST）是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之高压直流系统（HVDC）、巴拿马电源等方案具备进一步优势，能够精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，我们预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
▍AI货币化提速，资本开支持续上修。
AI需求驱动北美云厂商（CSP）云收入持续高增，根据各公司财报，在最新2025Q2财季中，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP分别实现收入同比增长17%/39%/32%，延续了强劲增长势头，AI货币化提速。在此背景下，CSP皆对其资本开支指引给出了积极的展望。结合各公司资本开支相关表述，我们预计2025/2026年四大CSP资本开支分别为3836亿美元、4613亿美元，分别同比增长52%、20%；AI相关资本开支分别为1513亿美元、2483亿美元，分别同比增长81%、64%。对应全球2025-2026年AI服务器规模预计分别为2751亿美元、4139亿美元，分别同比增长64%、50%。
▍NV引领高密度趋势，高压直流配电架构应运而生。
单芯片维度，NV单卡功耗持续提升（Hopper架构700W→Rubin架构预计可达3600W）。系统维度，机柜最大密度从NVL8逐步向NVL576发展。数据中心维度，Scale-Out趋势延续，单数据中心从万卡时代，向十万卡甚至更高数量发展。传统分散式供配电结构存在供电链路长、多级转换导致效率损失及占地面积增加的问题，功率提升背景下愈发难以为继。从第一性原理出发，数据中心供配电设备升级核心在于简化供电链路。高压直流配电被NV视为关键升级技术方向，天眼实盘配资查询其核心优势在于既响应机架功率快速提升的硬性要求，也契合前述简化供配电架构的思路。
▍固态变压器（SST）方案是AIDC高功率时代下的优选项。
SST是高压直流方向的第三代供配电解决方案。对比来看，第一代HVDC不改变前端工频变压器的架构，主要在不间断电源（UPS）端做升级；第二代方案巴拿马电源，用移项变压器取代了工频变压器，集成度提升；而第三代方案SST则是利用高频变压器取代了工频变压器，集成度最高。SST的核心突破是摒弃传统工频变压器的铁心绕组架构，以IGBT、SiC等半导体器件为核心。其在转换效率（全链路转化效率提升3Pcts以上）、建设周期（仅为传统UPS方案30%）、占地空间（较之UPS方案减少50%以上）、新能源接入（绿电直供，无需额外转换模块）等方面较之其余方案具备进一步优势，精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。
▍AIDC供配电千亿级市场，SST有望加速渗透。
我们测算2024年全球数据中心对应的供配电设备市场空间约为427亿元，2028年有望增长至1009亿元，对应2024-2028年CAGR约为24%。针对SST方案，AIDC供配电方案选型与机柜功率密度强相关，功率越高越需高集成、高转换效率架构。参考英伟达的产品roadmap，2027年后Rubin Ultra将进入批产阶段，对应的最高功率密度机柜架构为NVL576，也即届时将出现MW级别的机柜，此时集成度最高的SST预计将成为最佳匹配的供配电架构。根据vertiv数据，当前SST未规模量产（SiC功率模块等成本高），单瓦价值量在7-8元（考虑2N架构）。对比来看，传统分散式配电设备（变压器、中低压配电柜、UPS等）单瓦合计约2.1元（2N架构）。考虑SST方案优势的合理溢价，我们预计其规模化应用后单瓦价值量区间3-5元之间。基于此，我们对SST配电方案在数据中心中的潜在市场空间做了敏感性测算，全球AIDC中SST配电方案的潜在市场空间约为240亿元左右。
▍风险因素：
算力需求不及预期、资本支出不及预期、市场竞争加剧、新技术导入不及预期、国际贸易摩擦风险、SST成本下行不及预期。
▍投资策略：
AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。在单卡本身的功耗持续提升的基础上，叠加持续Scale-Up和Scale-Out的趋势，无论是机柜级别、还是数据中心级别，整体功率密度将加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。SST是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之HVDC、巴拿马电源等方案具备进一步优势，精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随着后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
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