从羽绒服到冲锋衣，从山东县城到冲击香港主板，年入13亿元的坦博尔集团股份有限公司（以下简称“坦博尔”）正试图在火热的户外运动赛道中讲出一个资本新故事。
近日，坦博尔向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。这已是这家成立于2004年的企业第二次冲击资本市场——它曾于2015年在新三板挂牌，但两年后便悄然退市。
此次坦博尔携“中国专业户外服饰品牌”的新定位重返资本舞台。对于其IPO一事，《中国经营报》记者向坦博尔多个公开邮箱发送采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。
根据灼识咨询报告，以2024年零售额计，坦博尔已是中国第四大本土专业户外服饰品牌。在户外运动热潮的东风下，坦博尔近3年营收复合增长率高达33%，但亮眼增速的背后，库存激增、利润波动、重营销轻研发等问题也为其上市之路增添了不确定性。
营收三年翻倍
记者根据公开资料梳理发现，坦博尔的发展历程有几个关键节点，1999年，创始人王勇萍、王丽莉夫妇收购了青州青远鞋业有限公司，同年吸纳了苏北一家遭遇经营困境、行业排名前三的羽绒服厂的300多名技术人员，正式步入羽绒服领域。
2015年，该公司曾挂牌新三板，2017年摘牌。2022年，坦博尔战略转型为“户外品质生活品牌”。
从招股书可以看到，坦博尔的转型效果显著。2022—2024年，公司营业收入从7.32亿元增长至13.02亿元，3年几乎翻了一番。2025年上半年，坦博尔营收达到6.58亿元，同比增长85%。
然而，在营收高歌猛进的背后，公司的利润表现却呈现出波动态势。2022—2024年，坦博尔的年内利润分别为8577.4万元、1.39亿元和1.07亿元，净利率也从2022年的11.7%逐步降至2025年上半年的5.5%。
“增收不增利”的现象背后，是坦博尔高昂的营销投入。2022—2024年，公司销售及分销开支从1.99亿元激增至5.08亿元，营销费用占总收入比例从27.3%升至39%。
渠道结构的变化也是坦博尔转型的重要体现。曾经以线下渠道为主的坦博尔，如今线上业务已成为主要增长动力。
2022—2024年，公司线上渠道收入从2.26亿元增至6.26亿元，线上收入占比从30.9%提升至48.1%。2025年上半年，线上收入占比进一步升至52.7%，首次超过线下渠道。
另一值得关注的数据是，2025年上半年，坦博尔存货规模为9.31亿元，存货周转天数由2023年的242天增加至2024年的295.1天，并于2025年6月30日止6个月进一步增加至485.4天。
坦博尔提到：“我们自一季度起持续建立库存，为11月开始的销售旺季做准备。”
实际上，作为羽绒服、冲锋衣类产品的经营者，受季节性和订货制影响，库存压力一般都比较大，但高库存显然会占用运营资金并增加成本。
独立鞋服评论人士马岗分析其业绩数据认为，坦博尔增长相对量不俗，但从增长质量看，库存周转天数明显高于同业平均水平，当然和户外用品本身季节性消费和装备消费长尾有一定关系，但反映了坦博尔在运营能力上存在短板，甚至通过向渠道压货转为销售，透支了后续的增长潜力。
中国纺织工程学会时装艺术专业委员会委员潘俊也提到，户外行业具有季节性特征，适当备货可应对需求波动，但需平衡库存风险与供应稳定性。长期需通过数据预测与柔性供应链改善效率。
掘金户外市场
为摆脱“老牌羽绒服”的固有形象，坦博尔近年来积极推进高端化转型，配资专业股票配资网站推出了三大系列产品，分别为顶尖户外系列（建议零售价为999—3299元）、运动户外系列（599—2999元）与城市轻户外系列（699—1799元），截至2025年6月30日，产品体系共包含687个SKU（库存管理的基本单位）。
其中，城市轻户外系列仍是营收的主力军，2022—2024年，收入占比分别为82.7%、73.6%和70.3%。该系列在2025年上半年收入达4.49亿元，占比68.2%。
顶尖户外系列的收入虽有提升，但并不显著。2025年上半年，顶尖户外系列收入占比从0.9%增至4.6%。
此外，在其大力推广的高端产品线收入占比提升的同时，这些产品的毛利率却不升反降。
相较于2024年同期，2025年上半年顶尖户外系列的毛利率从71.2%下降至60.1%。运动户外系列和城市轻户外系列的毛利率也分别下降8.4和5.9个百分点。
有业内人士表示，这或许意味着公司为了抢占市场采取了降价促销等策略，也反映出其品牌溢价能力尚未真正建立。
马岗告诉记者，从专业户外服饰来讲，坦博尔本身缺乏一款产品来证明在这个领域的权威性。“当然，户外市场在国内兴起了约20年的时间，有号召力、影响力的国产品牌本身也不多，也没有足够的规模效应，整个行业整体处于市场热，但本土规模品牌较少的成长期。”
“正因为这个赛道缺乏足够的规模品牌，这几年打着户外概念的品牌纷纷上市，试图利用资本的力量，进一步扩大市场份额，坦博尔就是其中之一。”马岗表示。
潘俊认为，高端化的主要阻碍在于品牌认知固化与技术积累不足。消费者对坦博尔传统羽绒服形象根深蒂固，专业户外领域认可度有待提升；高端产品研发投入与设计创新仍需时间积累。
“破除阻碍需分步实施：首先通过跨界联名、专业赛事赞助重塑品牌形象；其次聚焦核心科技研发，如自研防水透气面料；最后可收购细分领域专业品牌快速补足高端能力。”潘俊表示。
记者注意到，为提升品牌调性，坦博尔签约周也、黄轩、钟楚曦等明星代言人，并成为奥地利北欧滑雪队和中国国家北欧两项队的官方供应商。2025年9月，公司还在杭州西湖畔举办了“雪舞山巅”趋势大秀，融合冰雪艺术与户外科技。
赛道竞争激烈
坦博尔冲击IPO的背后，是中国快速增长的户外服饰市场。根据灼识咨询的资料，中国专业户外服饰行业市场规模从2019年的688亿元增长至2024年的1319亿元，复合年增长率为13.9%。预计到2029年，这一市场规模将达到2871亿元。
其中，本土品牌市场增速更为显著，预计从2024年的573亿元增至2029年的1372亿元，复合年增长率达19.1%。
政策的推动也为行业注入强劲动力。2025年9月，国务院发布《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，明确做强体育消费市场，户外运动被视为体育产业中增长最强劲的领域之一。
与此同时，中国户外运动参与人数已超过4亿，参与率接近30%。巨大的市场空间吸引了不少参与者，行业竞争格局分散。以2024年零售额计，前十大品牌的市场份额合计仅占24.3%。
不过，坦博尔面临的是双线作战：一方面要与伯希和、凯乐石、骆驼等专业户外品牌竞争；另一方面还要应对安踏、李宁等运动品牌巨头以及优衣库等快时尚品牌的“跨界”竞争。
潘俊告诉记者，当前户外市场竞争焦点集中在技术创新、品牌差异化、渠道效率和供应链韧性方面。坦博尔IPO资金用途符合行业趋势：技术研发提升产品功能性与环保标准；品牌建设强化专业形象；线上线下渠道融合提升体验；供应链优化保障快速反应。这些举措有助于在激烈竞争中建立核心优势。
继2024年年初始祖鸟母公司亚玛芬体育赴美上市后，2025年4月，国产冲锋衣品牌伯希和也递交了港股招股书。坦博尔是年内第二家启动资本市场布局的本土户外服饰品牌。
户外品牌上市潮背后，是竞争窗口期的缩短。随着安踏、李宁等大众运动品牌纷纷加码户外线，对于专注户外的本土品牌而言，突围的窗口正在缩小。上市融资已成为头部玩家抢占先机的共同选择。
“坦博尔处于转型关键期，IPO将加速其专业化与高端化进程，但需在规模扩张与品牌升级间取得平衡。”潘俊提到。
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
